Deficyt przyspiesza przed końcem roku

Komentarz ekonomistów ING Banku Śląskiego:

Deficyt budżetu centralnego wzrósł po październiku do 11.7mld PLN z 4.2mld PLN po wrześniu

Według szacunków ministerstwa finansów deficyt budżetowy po październiku wzrósł do 11.7mld PLN wobec 4.2mld PLN po wrześniu. Taki wynik stanowi wciąż niskie wykonanie rocznego planu, po dziesięciu miesiącach wyniosło ono 43,2% rocznego planu (15.5% po wrześniu). Ministerstwo finansów ociąga się z rewizją założeń do budżetu na przyszły rok. Naszym zdaniem ważnym czynnikiem, który pozwala na takie podejście jest właśnie bardzo dobre wykonanie budżetu w tym roku i możliwość przesuwania części wydatków z 2009 na 2008 rok (np. wcześniejsze przekazywanie dotacji do FUS, poziom płynności FUS po wrześniu wzrósł do rekordowych poziomów – depozyty w sektorze bankowym na poziomie około 13 mld PLN, co może właśnie świadczyć o takim podejściu).

Co to znaczy: Duży wzrost deficytu w październiku, ale wykonanie rocznego planu jest wciąż bardzo niskie, co stanowi rezerwę dla przyszłorocznego budżetu.

Andrzej Sławiński o spełnianiu kryterium inflacyjnego z Maastricht

Od 2006 kryterium inflacyjne było powyżej lub na celu NBP, ale bardziej restrykcyjna polityka pieniężna nie wykluczona

Andrzej Sławiński w wywiadzie dla "Gazety Prawnej" powiedział: "Konieczność szybkiego spełnienia kryterium inflacyjnego z Maastricht może wymagać prowadzenia bardziej restrykcyjnej polityki pieniężnej, jakkolwiek warto przypomnieć, że w ostatnich latach kryterium inflacyjne albo kształtowało się na poziomie naszego celu inflacyjnego, albo było wyższe (...) Jeśli recesja w krajach wysoko rozwiniętych będzie głębsza, niż się teraz oczekuje, może pojawić się ryzyko deflacji.”

Kryterium inflacyjne z Maastricht od 2006 roku pozostawało na poziomie nie niższym niż 2,5%r/r. Jedna rzecz, o której należy tu pamiętać to to, że kryterium dotyczy 12-miesięcznej średniej wskaźnika HICP a cel NBP zachowania się nieuśrednianego wskaźnika CPI – jednak hipotetyczne poruszanie się tego wskaźnika symetrycznie wokół oficjalnego celu oznaczałoby z dużą dozą prawdopodobieństwa spełnienie kryterium z Maastricht w ostatnich latach.

W naszym odczuciu wspominanie o bardziej restrykcyjnej polityce pieniężnej nie musi oznaczać, że prof. Sławiński będzie głosował za podwyżkami, gdyż ucieczka stawki WIBOR 3M powyżej 6,80% oznacza faktyczne zacieśnienie polityki, a dodatkowo działają tu też bardziej restrykcyjne formalne wymogi do otrzymania kredytu. Uwzględnienie w tym miejscu też spodziewanego zachowania EBC nakazuje stwierdzić, że utrzymywanie stóp na niezmienionym poziomie jest działaniem restrykcyjnym.

Spodziewamy się, że EBC na dzisiejszym posiedzeniu obniży stopy procentowe o 50pb do poziomu 3,25%. Kolejny miesiąc również ma duże szanse przynieść obniżkę tej samej skali a w perspektywie półrocza stopa referencyjna może zostać sprowadzona w strefie euro do 2%. Powrót inflacji w stronę celu jest tam tak wyraźny, że EBC może skupić się na działaniach ratujących wzrost i umożliwiający zachowanie bezpiecznego dystansu od poziomów deflacyjnych.

Nasze symulacje dotyczące możliwości spełnienia kryterium inflacyjnego z Maastricht pokazują na to, że droga do euro może być dość stresującym doświadczeniem pod tym kątem, gdyż inflacja w strefie euro będzie według nas łagodniała szybciej niż w Polsce przez najbliższy rok, co przy uwzględnieniu faktu, że obecnie stoimy na poziomie referencyjnym oznacza wejście w obszar powyżej kryterium. Jednak w roku 2011 sytuacja może być mniej problematyczna (prognozujemy wtedy wielomiesięczne zejście CPI poniżej 2%r/r). Tak jak to zauważył prof. Sławiński czynnikiem ryzyka jest nasilenie kłopotów wzrostowych w krajach uwzględnianych przy wyliczaniu poziomu referencyjnego (trzy kraje o najniższej inflacji w Unii Europejskiej).

Co to znaczy: Spodziewamy się głębokich cięć stóp w strefie euro (dziś możliwe 50pb obniżki) przy tymczasowym wstrzymywaniu się od obniżek ze strony RPP.

W skrócie

Według szacunków ministerstwa pracy stopa bezrobocia spadła w październiku poniżej poziomu 9% i niżej od zanotowanych 8,9% we wrześniu. W naszej ocenie skutki spowolnienia będą najpierw widoczne w spowolnieniu dynamiki płac (pierwsze sygnały w postaci znacząco redukowanych planów podwyżek są już widoczne), natomiast stopa bezrobocia nie powinna znacząco wzrosnąć.

Strategia rynkowa

Wczoraj rynek papierów kolejny raz zyskał, około 20pb w segmencie dwu- i pięciolatek oraz około 10pb w przypadku 10-latek. Rynek papierów powoli normalizuje się, widać popyt ze strony krajowych inwestorów ale pojawią się także zagranica. Czynnikiem, które pomaga krótkiemu końcowi krzywej obligacyjnej są rosnące szanse na obniżki stóp po ostatnich wypowiedziach członków RPP. Wczoraj złoty wahał się wokół 3,50/€. Dzisiaj po słabym otwarciu, związanym z ponownym wzrostem awersji do ryzyka i słabszymi giełdami złoty ustabilizował się na poziomie około 3,52/€.

Co to znaczy: Kolejny dzień stopniowej poprawy na rynku papierów. Złoty wciąż w okolicach 3,50/€.