Więcej zwolenników euro

Komentarz ekonomistów ING Banku Śląskiego:

Więcej zwolenników euro

Słabszy złoty i brak możliwości podbudowania popularności przez chwalenie się wynikami gospodarczymi, jeszcze bardziej zachęcać może do wchodzenia do ERM-2. Pozostaje problem deficytu budżetowego (ale jego powiększanie i tak nie jest w planach rządu, który stoi przed wyzwaniem sfinansowania ponad 126mld zł potrzeb pożyczkowych) oraz (i to ciągle najważniejsze) zgody politycznej na zmianę w konstytucji. Referendum nie chce ani premier Tusk, ani członek RPP Andrzej Wojtyna (http://www.rp.pl/artykul/19420,243806.html ). Ciągle chcą go jednak ankietowani respondenci Gfk Polonia (70% jest za), mimo szybko rosnącego deklarowanego poparcia dla euro (wzrost z 54 do 65%). Przy rosnącym poparciu dla euro pokusa dla „jednostronnego” przyjęcia ERM-2 (tzn bez zgody PiS na zmianę konstytucji) jest duża, rodzi to jednak potencjalny nowy otwarty konflikt – pomiędzy NBP i rządem (wiceprezes NBP Witold Koziński powiedział dziś dla TVN CNBC, że „rok 2009 wydaje się nie dość dobry na wejście do ERM-2, zaś Andrzej Wojtyna pisze: „Gdyby jednak rozmowy nie doprowadziły do zgody na zmianę konstytucji i próba „wyłuskiwania” posłów opozycji miałaby być jedyną opcją, to zdecydowanie lepszym rozwiązaniem byłoby odłożenie sprawy euro do najbliższych wyborów”).

Co to znaczy: Szanse na przyjęcie ERM-2 w ciągu najbliższych miesięcy ciągle istnieją, rząd ryzykuje jednak zamianę problemu referendum i zgody PiS, na potencjalny konflikt z NBP wywołany przyjęciem ERM-2 bez zgody politycznej na zmianę konstytucji.

W skrócie

• Deficyt budżetowy po gru-08 wyniósł pomiędzy 23,4 a 23,8 mld PLN wobec 14,8 mld PLN po listopadzie. Są to wciąż wstępne szacunki MinFin, nie znamy szczegółów. Zakładamy jednak, że tak znaczące przyspieszenie jego wykonanie jest zasługą wzrostu wydatków a nie szybkiego pogorszenia dochodów. Ten duży wzrost wydatków może oznaczać ich przesuwanie z 2009 na 2008 rok, co zwiększa szanse na dotrzymanie deficytu na 2009 na założonym poziomie 18,7mld PLN (albo na jego mniejszą konieczność podwyższania). To ma z kolei duże znaczenie z punktu widzenia podaży papierów na ten rok.
• URE zatwierdził podwyżkę cen prądu o 10%, co jest mniejszą zmianą niż przed rokiem (12-13%, weszły w lutym 2008), co pomoże w powrocie CPI do celu.

Strategia rynkowa

(Niby) Efekt stycznia na rynku papierów, dalsze wzrosty, za sprawą popytu z zagranicy, możliwe.

W poniedziałek rynek papierów umocnił się o około 20-25pb w segmencie 2-5 latek, oraz 20pb w segmencie 10-latek. Silne otwarcie roku na rynku papierów jest zasługą głównie zagranicznych inwestorów, podczas gdy popyt ze strony krajowych widoczny był już od pewnego czasu.

Spadek rentowności papierów w ciągu ostatnich paru tygodni jest znaczący, ale nie odstaje znacząco od tego, co widzieliśmy na rynkach bazowych. W tym momencie instrumenty FRA wyceniają około 75pb cięć w ciągu 3 miesięcy. Przy obecnym poziomie rentowności obligacji (i ich spreadzie do IRS) papiery, szczególnie z krótkiego końca krzywej wyglądają atrakcyjnie. Przemawia za tym fakt, że RPP rozpoczęła cykl obniżek w dużym opóźnieniem w stosunku do innych banków centralnych, także dane makroekonomiczne z polskiej gospodarki coraz bardziej zaskakują po słabszej stronie. To w połączeniu z większym popytem ze strony zagranicy powinno pomagać polskiej krzywej (bony i obligacje), szczególnie jej krótkiemu końcowi.

Główne ryzyka dla tego scenariusza to możliwość realizacji zysków ze strony krajowych inwestorów i duże podaże papierów

Główne ryzyka dla tego scenariusza to możliwość realizacji zysków ze strony krajowych inwestorów po znaczącym już umocnieniu oraz duże podaże papierów, szczególnie skumulowane na początku roku i krótkim końcu krzywej.

Szacujemy, że potrzeby podaże brutto (do sfinansowania w obligacjach i bonach) wyniosą w tym roku około 126 mld PLN, w i połowie będą rozbite pomiędzy bony i obligacje. Oznacza to średniomiesięczną podaż na poziomie 5,25mld PLN w przypadku każdego z tych papierów, chociaż na początku roku podaże będą większe (łączna podaż bonów w 1kw to około 10-18 mld PLN oraz obligacji 12-19 mld PLN).

Złoty mocniej, odreagowanie znacznego osłabienia z końca roku

Początek roku przyniósł umocnienie złotego, wczoraj w ciągu dnia nawet do w okolice 4,10/€. Wciąż postrzegamy to raczej jako odreagowanie znaczącego osłabienia przed końcem 2008roku, a nie początek nowego trendu. Przełamanie poziomu 4,08/€ otwarłoby drogę do głębszego umocnienia.

Co to znaczy: Bardziej zdecydowany ruchy ze strony RPP, kolejne zaskoczenia słabymi danymi z Polski oraz popyt z zagranicy powinny przynieść umocnienie papierów, szczególnie z krótkiego końca krzywej. Główne ryzyka dla tego scenariusz to chęć realizacji zysków (przez polską część rynku) oraz duże podaże. Przełamanie poziomu 4,08/€ otwarłoby drogę do głębszego umocnienia. Wczorajszy wzrost złotego postrzegamy raczej jako odreagowanie znaczącego osłabienia przed końcem 2008roku niż początek nowego trendu.

Zespół analiz makroekonomicznych