Komentarz ekonomistów ING Banku Śląskiego na bieżący tydzień

Ten tydzień

Inflacja poniżej górnej granicy celu RPP. Szacunki bilansu płatniczego pokażą znaczące spowolnienie eksportu a agregaty monetarne pierwsze sygnały spowolnienia kredytu.

W tym tygodniu poznamy oficjalne dane dotyczące inflacji za grudzień. MinFin szacuje CPI na poziomie 3,4%r/r, pozostajemy przy naszych szacunkach 3,3%r/r. Taki poziom wskaźnika CPI jest wynikiem bardzo znaczącego spadku cen paliw (-8%m/m i 14,1%r/r) oraz poprawy w zakresie cen żywności (wzrost w grudniu około 0,25%m/m, co daje spadek rocznego wskaźnika do 2,6% z 2,9% w gru-08). Dla RPP większe znaczenie ma jednak stabilizacja miar inflacji bazowej, w tym preferowanego indeksu tj. CPI z wyłączeniem cen żywności i energii. W grudniu ten wskaźnik pozostał na poziomie z poprzedniego miesiąca, tj. 2,9%r/r (wcześniej używana miara - inflacja netto również ustabilizowała się na poziomie 4,7%r/r).

Jak dotychczas więc spadek inflacji jest zasługą cen żywności paliw, podczas gdy inflacja bazowa dopiero w grudniu zaczęła się stabilizować. Niemniej jednak w sytuacji, kiedy tempo wzrostu gospodarczego dynamicznie spada poniżej potencjału obniżenie inflacji bazowej jest kwestia czasu i nie jest to w tej chwili większe zmartwienie dla RPP. Wręcz przeciwnie, jedno ze zdań w ostatnim komunikacie mówi o obniżkach stóp w celu stabilizowania wzrostu w okolicach potencjału.

Spodziewamy się wysokiego deficytu C/A (2,4 mld EUR vs konsensus -2 mld EUR), który będzie głownie zasługą dużego deficytu w saldzie handlowym. Według naszych szacunków eksport spadł około 7,1%r/r. Podobne a nawet większe spowolnienie wymiany zagranicznej jest obserwowane w innych dużych gospodarkach wschodzących, co skutkuje znaczącymi rewizjami prognoz wzrostu i stóp procentowych dla tych krajów.

Spodziewamy się dynamiki M3 na poziomie 18%r/r, ale nie to jest najważniejsze. Agregaty monetarne będziemy analizować oczekując pierwszych sygnałów spowolnienie kredytu.

Co to znaczy: Dane dobre dla krzywej dochodowości.

W skrócie

Dane z rynku pracy w USA tylko na pierwszy rzut oka wyglądają lepiej od oczekiwań

Piątkowe dane z rynku pracy w USA tylko na pierwszy rzut oka wyglądają lepiej od oczekiwań (spadek liczby miejsc pracy o 524tyś. tj. blisko konsensusu). Szczegóły raportu pokazują jednak znacząco bardziej pesymistyczny obraz rynku pracy w USA. Skorygowano w dół szacunki payrolls za poprzednie miesiące. Ponadto drugi z elementów tego raportu, badający sytuację na rynku pracy na bazie badań wśród gospodarstw domowych, poinformował o wzroście stopy bezrobocia do 7,2% z 6,8 w listopadzie oraz szybkim spowolnienie dochodów (będącym m.in. efektem mniejszej liczby przepracowywanych godzin). Wszystko wskazuje na to, że tempo pogrszenia sytuacji na rynku pracy w USA przyspiesza.

Strategia rynkowa

Początek roku okazuje się łaskawy dla ministerstwa finansów. W piątek widzieliśmy zwiększony popyt zagranicznych inwestorów na dłuższe obligacje (10-15lat). Cała krzywa znów przesunęła się niżej, 2-latnie obligacje są już poniżej 5% (4,95), papiery zmniejszają dochodowość w stosunku do krzywej swapowej. To dobry prognostyk dla najbliższej aukcji 20-letnich obligacji. Dziś ministerstwo ogłosi podaż tych papierów i o ile wcześniej spodziewaliśmy raczej symbolicznej kwoty, to dziś wydaje się możliwe, że w środę zobaczymy podaż sięgającą 2mld zł.

Zapowiedź odkupu obligacji „rezerwowych” przez NBP

Rynkowi obligacji sprzyja zapowiedź odkupu obligacji „rezerwowych” przez NBP – 8mld zł papierów, które banki przyjęły na swoje książki w zamian za obniżenie rezerwy obowiązkowej. Nastąpić ma to 22 stycznia i poprawi jeszcze płynność na rynku i zniechęci do pozbywania się papierów skarbowych przez te banki.

Złoty pozostaje wyjątkowo stabilny otwierając się w okolicach 4,0250. Utrzymanie takiej sytuacji przez następne dni daje nadzieję na krótki przynajmniej ruch do 3,90/€.

Co to znaczy: Nadzieje na większe cięcia i utrzymująca się na solidnym poziomie płynność nadal umacniają rynek obligacji. Dziś ogłoszenie sporej podaży papierów 20-letnich.

Zespół analiz makroekonomicznych