Dziennik ekonomiczny ING: Stopy bez zmian

Stopy bez zmian – referencyjna 3,5%, rezerwa obowiązkowa 3%

Oznaki stabilizacji w Polsce i strefie euro oraz ryzyko wysokiej inflacji na przełomie roku zmniejszają skłonność RPP do dalszych cięć. Poglądy prezesa odbiegają od treści komunikatu.

RPP zrobiła to co było szeroko oczekiwane – pozostawiła stopy na dotychczasowym poziomie – referencyjną na 3,5% a stopę rezerwy obowiązkowej na 3%. Komunikat pokazał, że skłonność do dalszych obniżek spadła.

Oto najważniejsze zmiany i nasze spostrzeżenia z nimi związane:

• RPP odnotowała stabilizację koniunktury w otoczeniu zewnętrznym (USA) i hamowanie dotychczasowych spadków (strefa euro)
• Zaznaczone w poprzednim minutes obawy Rady o to, że ścieżka PKB z projekcji może zostać przebita w dół przez faktyczny wzrost nie materializują się. Dane o aktywności były nieco lepsze od oczekiwań, doszło też do poprawy oczekiwań przedsiębiorców. Rada jednak przyznała, że perspektywy dla popytu wewnętrznego są złe z uwagi na pogarszanie się warunków na rynku pracy i ograniczony dostęp do kredytu. Naszym zdaniem wzrost PKB bedzie dodatni w 2kw i 3kw, a więc lepiej niż w projekcji (dzięki dużemu dodatniemu wkładowi eksportu netto). Marian Noga powiedział, że prognozy wzrostu NBP zostały zrewidowane do 0,8% w 2009 (w projekcji było 0,4%) i 2,1% w 2010 (było 1,4%).
• W krótkim okresie CPI może pozostać wysoko (wcześniej była mowa o spadku). Prof. Noga ujawnił, że NBP widzi możliwość dojścia inflacji do 3,9%r/r w grudniu i styczniu. To wysoko, jednak według nas przy założeniu, że ropa zdrożeje do 90USD/baryłkę w 4kw09, a inflacja bazowa wciąż będzie uciążliwe utrzymywać się na podwyższonym poziomie (m.in. z uwagi na wolny spadek inflacji cen usług), do właśnie takiego wyniku może dojść. RPP zauważyła, że CPI może wrócić do celu w 1poł10, jednak naszym zdaniem podwyższona inflacja w 4kw09 w połączeniu z ewentualną obniżką sprowadziłyby realną stopę procentową mierzoną ex post (czyli, przy użyciu CPI a nie oczekiwań inflacyjnych) na poniżej zera i to jest sytuacja, której RPP chce uniknąć.

Komentarze członków RPP tuż po decyzji były mniej spójne niż zwykle (rozbieżności zazwyczaj pojawiały się w indywidualnych komentarzach w kolejnym dniu po posiedzeniu). Prezes Skrzypek powiedział, że Rada jest wciąż w cyklu obniżek, jednocześnie Marian Noga (nie zaskakująco) powiedział o braku możliwości cięć w najbliższym czasie, ale co ważniejsze ujawnił krótkoterminowe prognozy NBP pokazujące wyższe PKB niż w projekcji oraz przejściowy wzrost CPI na przełomie 2009 i 2010. Komentarz Jana Czekaja był neutralny („Dalsze decyzje RPP uzależnione są od czynników ekonomicznych”), jednak biorąc pod uwagę wewnętrzne prognozy NBP można założyć, że prezes pozostaje w mniejszości (mógł wyrazić taką opinię, bo RPP formalnie nie ogłasza nastawienia, mówienie o trwaniu cyklu obniżek sprzyja obniżaniu Wiborów).

Dalsze cięcia stopy rezerwy obowiązkowej są mało prawdopodobne. Rada nie widzi sensu, aby podejmować kolejne takie decyzje w sytuacji, kiedy środki uwolnione w czasie wcześniejszej obniżki wróciły do NBP w postaci inwestycji w bony pieniężne.

Co to znaczy: Pesymistyczny scenariusz zakładający niższe dynamiki PKB niż w projekcji nie materializuje się, co w połączeniu z obawami o przejściowy wzrost inflacji na przełomie 2009 i 2010 (posyłający realne stopy poniżej zera) zmniejszają szanse na jeszcze jedno cięcie przed końcem kadencji. Wciąż dalsze agresywne umocnienie złotego i słabnięcie popytu krajowego są argumentem za niewielką obniżką, ale naszym zdaniem RPP będzie chciała pozostawić miejsce do działania dla następnej Rady.

Zespół analiz makroekonomicznych